下半年貨币政策不松不緊相機而動 公開市場操作(zuò)"收放有度"

     回顧上半年，央行“堅持積極穩妥去杠杆的總方針”，同時通過公開市場操作(zuò)力度和節奏的靈活切換，來維護流動性穩定。展望下半年，業内人士表示，央行穩健中性的貨币政策基調不會改變，而在維持資金面“緊平衡”的大方向下，相機抉擇的政策操作(zuò)靈活度将加強，在去杠杆與維護流動性基本穩定之間把握好平衡。

　　倒逼 政策助推金融“去杠杆”

　　2017年，央行貨币政策基調仍是“穩健”，但其内涵較去年已經發生明顯變化，去杠杆、擠泡沫、防風險已成為(wèi)政策考量的重要因素。

　　業内人士表示，在去年以及之前比較長(cháng)的時間内，由于整個金融市場資金面相對比較寬松，不少金融機構有期限錯配、套利投資的動力和機會。實際上，很(hěn)多(duō)機構能(néng)夠通過一手拆借隔夜短期資金、一手投資期限較長(cháng)資産的方式來獲得穩定收益，而當整體(tǐ)銀行間市場利率穩定在較低水平的時候，這種獲利方式幾乎沒有風險。

　　而在今年上半年，央行通過多(duō)種手段來“倒逼”過度投機的金融機構降杠杆。一方面，公開市場操作(zuò)逆回購(gòu)利率、MLF（中期借貸便利）利率有所上行，釋放了中性趨緊的信号。數據顯示，今年上半年，貨币市場利率中樞有明顯上行。5月，同業拆借月加權平均利率為(wèi)2.88%，較去年12月的2.44%上行44個基點。質(zhì)押式回購(gòu)月加權平均利率為(wèi)2.92%，較去年12月的2.56%上行36個基點。另一方面，央行從2017年第一季度開始，在MPA評估時正式将表外理(lǐ)财納入廣義信貸指标範圍，以更全面地反映銀行體(tǐ)系信用(yòng)擴張狀況，這也是其落實防風險和去杠杆要求、促進銀行體(tǐ)系穩健運行的重要舉措。

　　與此同時，在今年4月，銀監會也發布了多(duō)個重磅監管文(wén)件并啓動現場檢查，劍指金融機構的一些過度擴張和違規行為(wèi)，金融機構的杠杆操作(zuò)、同業擴張、監管套利等行為(wèi)也由此受到約束。

　　從已經公布的數據來看，去杠杆已經顯效。5月末M2同比增長(cháng)9.6%，首次跌破10%，創下曆史新(xīn)低。央行有關負責人表示，“這主要是金融體(tǐ)系降低内部杠杆的反映。”該負責人表示，随着穩健中性貨币政策的落實以及監管逐步加強，金融體(tǐ)系主動調整業務(wù)降低内部杠杆，表現在與同業、資管、表外以及影子銀行活動高度關聯的商業銀行股權及其他(tā)投資等科(kē)目擴張放緩，由此派生的存款及M2增速也相應下降。5月商業銀行股權及其他(tā)投資科(kē)目同比少增1.42萬億元，下拉M2增速約1個百分(fēn)點。

　　貨币持有主體(tǐ)的變化對此也有所印證：5月末金融體(tǐ)系持有的M2僅增長(cháng)0.7%，比整體(tǐ)M2增速低8.9個百分(fēn)點；與此同時，非金融部門持有的M2增長(cháng)10.5%，比整體(tǐ)M2增速高0.9個百分(fēn)點。“估計随着去杠杆的深化和金融進一步回歸為(wèi)實體(tǐ)經濟服務(wù)，比過去低一些的M2增速可(kě)能(néng)成為(wèi)新(xīn)常态。”該負責人說。

　　維穩 公開市場操作(zuò)“收放有度”

　　值得注意的是，在穩健中性的貨币政策基調之下，央行也靈活掌握公開市場操作(zuò)的力度和節奏，在去杠杆與維護流動性基本穩定之間保持平衡，避免在去杠杆過程中釀成新(xīn)的風險。

　　6月末往往是市場流動性出現較大波動的時期。不過，從最近市場情況來看，資金面仍呈現“緊平衡”，但并未出現較為(wèi)明顯的流動性吃緊。接受記者采訪的業内人士均表示，這和央行加碼公開市場操作(zuò)以及事先已與市場進行溝通關系密切。

　　“市場之前預期6月資金面會比較緊張，但實際情況并不如預期那麽緊，也不及4月資金面的緊張程度，這還是和央行提前做了些工作(zuò)有關。”一位大行金融市場部人士對《經濟參考報》記者表示。央行公開市場業務(wù)操作(zuò)室也表示，商業銀行從央行獲取資金後積極向市場融出，資金分(fēn)層傳導順暢，貨币市場關鍵期限品種利率穩中有降，金融機構對平穩渡過6月末時點信心明顯增強。

　　而最近一周，伴随着月末财政支出力度加大，銀行體(tǐ)系流動性将得到補充，央行則連續暫停公開市場逆回購(gòu)，減少流動性投放。業内人士分(fēn)析，這正體(tǐ)現了央行公開市場操作(zuò)的力度和節奏更為(wèi)靈活的特點。

　　央行在《2017年第一季度中國(guó)貨币政策執行報告》中明确表示，近年來随着貨币供應方式發生變化，央行公開市場操作(zuò)主要使用(yòng)逆回購(gòu)和MLF，目的是“削峰填谷”，保持銀行體(tǐ)系流動性基本穩定。

　　展望 “不松不緊”基調不變

　　市場人士最為(wèi)關注的還是下半年貨币政策的走勢。大部分(fēn)市場人士表示，央行穩健中性的貨币政策基調不會改變，不過，未來貨币政策在推進去杠杆時，也會更加注重力度和節奏，對宏觀流動性平衡實現更好把控。

　　中國(guó)人民(mín)銀行副行長(cháng)陳雨露日前在“清華五道口全球金融論壇”上表示，将實施好穩健中性的貨币政策，調節好貨币閘門，維護流動性的基本穩定，努力做到貨币既不松也不緊，做好供給側結構性改革當中的總需求管理(lǐ)，為(wèi)結構性改革營造中性适度的貨币金融環境。

　　中國(guó)人民(mín)銀行貨币政策司司長(cháng)李波在同一論壇發言時也進一步解釋了“不松也不緊”。他(tā)說，所謂“不緊”，是指貨币政策要支持經濟正常、合理(lǐ)的增長(cháng)，要保持流動性的基本穩定，要維護金融體(tǐ)系的基本穩定，防止發生系統性的金融風險;所謂“不松”，是指貨币政策不能(néng)太松，否則僵屍企業和過剩産能(néng)将很(hěn)難被去掉。

　　“雖然市場杠杆已經被打掉不少，但是一些中小(xiǎo)金融機構仍對央行貨币政策轉向寬松抱有一定預期，仍存在利用(yòng)市場調整的機會繼續加杠杆的行為(wèi)。我判斷，去杠杆還未到位，貨币政策基調的長(cháng)期趨勢應該仍會是穩健中性。”上述大行金融市場部人士表示。

　　“堅持積極穩妥去杠杆的總方針不動搖。當然，也要注意加強監管協調，把握好政策的力度、節奏，穩定市場預期，使結構調整總體(tǐ)平穩有序。人民(mín)銀行将繼續根據經濟基本面和市場供求變化，靈活運用(yòng)多(duō)種貨币政策工具組合，把握好去杠杆與維護流動性基本穩定之間的平衡，為(wèi)供給側結構性改革營造中性适度的貨币金融環境。”央行有關負責人表示。

　　華創證券分(fēn)析師吉靈浩表示，央行可(kě)能(néng)無意過于寬松。一方面，央行維持流動性緊平衡的方向并未改變；另一方面，今年以來央行流動性管理(lǐ)更加靈活，在維持資金面緊平衡的大方向下，相機抉擇的政策操作(zuò)靈活度加強，最終引導金融去杠杆的完成。（轉自網絡）