本文(wén)作(zuò)者：民(mín)生宏觀固收分(fēn)析師管清友、李奇霖

    一是降息後沒有真正降低資金利率。降息後，資金利率不降反升（圖1）。

原因有兩點：

    一是降息後市場對央行寬松有較強預期，人民(mín)币貶值預期增強導緻資本流出，外彙占款負增長(cháng)（圖2）；

    二是降息後，近期新(xīn)增人民(mín)币貸款出現高增長(cháng)，信貸擴張加速對應金融機構短期拆借的貨币需求。資金利率高無法引導社會融資規模回升（圖3），也無法切實支持融資成本下行和經濟複蘇（圖4），這隻能(néng)說明央行寬松力度不夠，遠(yuǎn)未滿足流動性缺口。

    為(wèi)什麽人民(mín)币貸款出現高增長(cháng)？其實這是個有意思的現象，首先明确一點，新(xīn)增人民(mín)币貸款并沒有有效支持實體(tǐ)，與固定資産投資中的國(guó)内貸款增速出現大背離，似乎人民(mín)币貸款又出現空轉現象。這種空轉大概率因債務(wù)到期量增大，開始玩借新(xīn)還舊的遊戲所緻。

    這就引申出央行為(wèi)什麽會降準的第二個理(lǐ)由，二季度城投大量到期（圖5、圖6）。

    仔細研究下近期的貨币寬松時點，你會發現央媽的寬松貨币政策總會與地方債務(wù)到期時點不期而遇。

    比如去年二季度，同樣是城投債務(wù)到期高峰，有再貸款、定向降準和PSL支持；比如去年12月，在存量債務(wù)上報截止日前，銀行紛紛搶占地方融資平台貸款末班車(chē)時，央行11月選擇降息；比如今年二季度，又面臨了城投債務(wù)大量到期，央行在2月選擇了降息。

    那麽，二季度，城投債要大量到期了，一般政府債券和專項債要低成本置換高息城投債了，類利率債供給沖擊會導緻新(xīn)債發行收益率上揚，央行也應該降準表示一下，提升提升配債需求吧。

                                                     本文(wén)摘自網絡