文(wén)/國(guó)泰君安(ān)策略戴康/電(diàn)氣設備劉骁/化工陸建巍/有色劉華峰/公用(yòng)事業及環保王威

策略戴康：

我們在中期的體(tǐ)系性主題策略報告中提出下半年改革是最重要的主題方向，國(guó)企改革和能(néng)源革命是今年尤其是下半年推進最快的兩條改革主線(xiàn)。

能(néng)源安(ān)全問題已經成為(wèi)當今世界普遍關注的重大問題。在6月13日中央财經領導小(xiǎo)組第六次會議上習近平主席用(yòng)能(néng)源革命描述能(néng)源戰略的調整，意味着中國(guó)能(néng)源戰略将出現根本性的重大變化。落實能(néng)源革命戰略，主要有兩大方面内容：能(néng)源體(tǐ)制和能(néng)源代替。能(néng)源代替包括光伏、風電(diàn)、生物(wù)質(zhì)能(néng)等可(kě)再生能(néng)源，也包括核能(néng)等不可(kě)再生能(néng)源。

我們在6月27日推出了國(guó)家能(néng)源戰略主題系列報告的第一篇《四輪驅動新(xīn)能(néng)源汽車(chē)加速》，7月初組織召開了新(xīn)能(néng)源汽車(chē)主題的電(diàn)話會議，并随後連發兩篇新(xīn)能(néng)源汽車(chē)推薦報告，新(xīn)能(néng)源汽車(chē)在市場上表現也非常好。我們認為(wèi)習主席提出的能(néng)源革命才剛剛拉開序幕。新(xīn)能(néng)源汽車(chē)七月彎道超車(chē)隻是國(guó)家能(néng)源戰略啓動的開始，随着替代能(néng)源在我國(guó)國(guó)家能(néng)源戰略中的地位進一步提升，預計未來對替代能(néng)源的扶持政策依舊綿綿不斷超出市場預期，國(guó)家能(néng)源戰略主題下的替代能(néng)源與新(xīn)能(néng)源汽車(chē)一樣符合自上而下推動方向明确，行業空間大，政策密集的強主題特征。

根據近期我們的溝通情況，市場對我國(guó)能(néng)源戰略調整的認識仍不充分(fēn)，有的投資者關注新(xīn)能(néng)源汽車(chē)、有的關注光伏，有的關注核電(diàn)等等，但是很(hěn)少有投資者把這些政策預期顯著提升的領域串聯在一起看。如果站在能(néng)源革命的高度去看，你會發現自上而下的推動邏輯十分(fēn)清晰。我們梳理(lǐ)了6月13日之後的政策，發現替代能(néng)源扶持政策顯著加速落地。

最典型的變化例子是在光伏領域，在習主席提出能(néng)源革命的前一天，國(guó)家能(néng)源局局長(cháng)吳新(xīn)雄強調，要堅持完成光伏10GW的年度增長(cháng)目标。而吳新(xīn)雄8月4日透露力争今年全年中國(guó)光伏發電(diàn)并網容量達到13GW，目标在時隔不到兩個月的時間上調了30%，順應能(néng)源革命的時勢。

根據統計，2013年，我國(guó)核電(diàn)發電(diàn)、光伏發電(diàn)、生物(wù)質(zhì)發電(diàn)、風電(diàn)發電(diàn)的利用(yòng)水平都不同程度地低于全球平均水平，核電(diàn)我國(guó)2.1%，全球平均10.8%，光伏我國(guó)0.2-0.3%，全球平均0.7%，生物(wù)質(zhì)能(néng)我國(guó)0.7%，全球平均1.8%，風電(diàn)發電(diàn)占比我們和全球平均基本差不多(duō)了，都在2.8%左右。差距從大到小(xiǎo)依次是核電(diàn)、光伏、生物(wù)質(zhì)、風電(diàn)，因此我國(guó)替代能(néng)源行業發展空間更加廣闊。

我們通過對行業空間，政策預期差，金融行為(wèi)的比較，依次看好核電(diàn)、光伏、生物(wù)質(zhì)能(néng)和風電(diàn)。

核電(diàn)産業鏈彈性，輔助設備制造商>主設備制造商>核電(diàn)材料。輔助設備制造商憑借高技(jì )術和資質(zhì)壁壘獲取最高的毛利率，業績彈性最大。江蘇神通、南風股份、撫順特鋼、中核科(kē)技(jì )受益。核電(diàn)裝(zhuāng)機容量加速提升驅動核電(diàn)材料需求，東方锆業受益。

光伏産業鏈彈性最大是業績與國(guó)内裝(zhuāng)機高度相關及從事分(fēn)布式EPC/BT/運營企業，推薦愛康科(kē)技(jì )、林洋電(diàn)子、陽光電(diàn)源等。上遊環節推薦隆基股份、東材科(kē)技(jì )、豫金剛石。

預計生物(wù)質(zhì)能(néng)政策環境将明顯改善，生物(wù)質(zhì)供熱和發電(diàn)龍頭公司率先受益。推薦迪森股份，凱迪電(diàn)力受益。

風電(diàn)産業鏈中風塔環節彈性更大。海上風電(diàn)壁壘更高，推薦天順風能(néng)、華儀電(diàn)氣、湘電(diàn)股份等，上遊材料推薦天晟新(xīn)材。

電(diàn)氣設備劉骁：

關于能(néng)源結構轉型我們是從去年的策略報告開始一直到今年都在時時關注。主要就着幾個大闆塊的行業政策的一個我們的理(lǐ)解情況做一個介紹。

先說一下光伏和風電(diàn)，昨天我們在北京開了一個穩增長(cháng)的會議，定的調也是能(néng)源結構轉型，目前反饋情況是大家比較關心的是國(guó)家關于風電(diàn)、光伏的配額制政策。如果未來配額制政策能(néng)夠推出，那麽對于風電(diàn)、光伏等新(xīn)能(néng)源的推動是很(hěn)明确的。第二點，在8月底9月初可(kě)能(néng)會出台光伏分(fēn)布式發電(diàn)相關政策，内容包括保險、金融等。對于使用(yòng)魚塘、灘塗建設光伏發電(diàn)項目會有一定補貼等，也可(kě)能(néng)會提升生物(wù)質(zhì)能(néng)發電(diàn)的補貼标準，這些都在讨論範圍内。因此我們認為(wèi)在8月下旬，分(fēn)布式的标的有望迎來一個政策推動的機會。

關于核電(diàn)，紅沿河5、6号機組有望在今年核準開工，在機組選型技(jì )術上會有所變化，國(guó)内還是比較主張用(yòng)AP1000的，但是AP1000目前四台機組都是推遲25個月的時間交付，在沒有交付的前提下，紅沿河5、6号機組的選擇上還是會在以前的技(jì )術上做一些改動。從全面看我們還是看好核電(diàn)複蘇的。

标的上，分(fēn)布式推薦愛康科(kē)技(jì )、林洋電(diàn)子、陽光電(diàn)源、隆基股份；風電(diàn)主要推薦金風科(kē)技(jì )、湘電(diàn)股份、華儀電(diàn)氣、天順風能(néng)。核電(diàn)方面我們不做重點推薦。

化工陸建巍：

化工作(zuò)為(wèi)一個後周期的産業，它的很(hěn)多(duō)産品的需求是取決于下遊需求的。在新(xīn)能(néng)源快速發展的現狀下，化工主要的受益就是給新(xīn)能(néng)源設備提供材料的公司，其中我們都有涉及光伏、風電(diàn)和核電(diàn)的公司。我們首先推薦的是光伏裏面的中材科(kē)技(jì )，推薦它的理(lǐ)由有三點：1、作(zuò)為(wèi)受益标的，他(tā)的業績占比比較大。2、公司本身估值低。3、公司除了光伏以外還有其他(tā)看點。

中材科(kē)技(jì )是給光伏組件的背闆提供背闆材料的一家企業。目前預計14年銷量在2W多(duō)噸，我們預計它在全球市場上的占比達20%左右，在國(guó)内市場占比當然更大。光伏行業景氣的環境事實上已經對它的銷量産生了積極的影響。上半年它的2W噸産能(néng)在投産以後很(hěn)快實現了滿産滿銷。下半年由于沒有新(xīn)的光伏背闆産能(néng)投産，所以我們預計中材科(kē)技(jì )會面臨下遊需求快速增長(cháng)，但是行業供給沒有增長(cháng)這樣一個傳統的周期性邏輯。在銷量達滿的情況下，它的盈利是有提升空間的。他(tā)的光伏背闆膜是一噸2萬元出頭的價格，每次調價都是500—1000元往上調。一般上調1000元，中材科(kē)技(jì )的EPS變化0.03元，它目前的股價是7元多(duō)，應該說彈性還是比較大的。我們首推中材科(kē)技(jì )，除了它是光伏的最大受益标的以外，還有一個原因是該公司的成長(cháng)比較快，2014年公司靠光伏以及特高壓等其他(tā)新(xīn)材料的拉動能(néng)夠實現0.4元以上的業績。最後一點就是公司部分(fēn)産品和特高壓相關材料有關，公司還有一些軍工材料，符合市場上其他(tā)一些主題特點。所以我們首推中材科(kē)技(jì )，目标價10元左右。

第二個推薦标的是天晟新(xīn)材。公司主要生産風電(diàn)葉片使用(yòng)的泡沫材料。目前全球隻有三家生産企業，在之前風電(diàn)不景氣的時候還出現了一些産能(néng)的淘汰，因此現在它的量達得很(hěn)滿。我們把天晟新(xīn)材放在中材科(kē)技(jì )之後主要是因為(wèi)天晟新(xīn)材目前的估值還是比較高，目前股價相對于2013年的EPS估值在40倍以上，但是公司同樣有自己的優勢，它在一些軍工材料和其他(tā)一些鐵路設備材料方面還會有新(xīn)的發展。所以我們把天晟新(xīn)材放在第二位。

最後一個蘭太實業僅具備概念性，它的核級金屬鈉主要是用(yòng)在第四代的核電(diàn)站上，我們目前建設的還是第三代的核電(diàn)站。這就是我們基礎化工和光伏、核電(diàn)、風電(diàn)相關的三個公司。

有色劉華峰：

今天我們給大家講兩個投資标的，一個是豫金剛石，一個是東方锆業，這都是我們持續看好的。我們在光伏産業鏈上推薦豫金剛石。我們認為(wèi)它短期的業績下滑不會影響長(cháng)期加速産業結構的調整和盈利的加速增長(cháng)。公司以前做金剛石微粉，屬于工業品，最近幾年盈利能(néng)力持續下滑。公司現在開始擴展新(xīn)産品—光伏組件金剛石切割線(xiàn)，上半年業績下滑了40%，通過分(fēn)析我們認為(wèi)短期業績下滑主要來源于公司擴産所帶來的财務(wù)性費用(yòng)的增長(cháng)和新(xīn)産品投放産生的管理(lǐ)費用(yòng)的增長(cháng)，但是公司對産品持續調整的節奏沒有緩慢下來，正在持續加速。公司在7月份也公告了投産新(xīn)的産品線(xiàn)用(yòng)于藍寶石和光伏組件的切割。我們認為(wèi)公司産品的持續調整将會加速未來盈利的釋放。

其次說一下東方锆業，雖然公司的估值還是沒法看，但是我們可(kě)以看到公司有一個非常強的邊際改善的迹象的。7月份，公司公告了銷售10噸海綿锆，我們推測是提供給了法國(guó)阿海琺，公司一直宣稱自己的海綿锆有150噸的産能(néng)，但一直沒有兌現，去年的銷售額隻有10萬元。公司這一次取得了這個大訂單，我們認為(wèi)信号意義更加大于實質(zhì)性的業績轉變。公司已經得到國(guó)外最大的一些核電(diàn)企業的認可(kě)，應該說是技(jì )術上重大的突破。随着核電(diàn)的重啓，整個供應鏈可(kě)以完全打入，海綿锆的銷量可(kě)以爆發，對業績的貢獻将十分(fēn)大。我們大概測算一下，如果按照今年20噸，明年120噸，後年320噸的來算，對于收入的貢獻應該是2%，9%和20%，對利潤的貢獻3%，20%和43%。所以說邊際貢獻是十分(fēn)明顯的，這是我們非常保守的預測。因此，如果核電(diàn)業重啓，對東方锆業的帶動是十分(fēn)大的。

公用(yòng)事業及環保王威：

能(néng)源革命和我們公用(yòng)事業及環保關系不是最緊密的，但是我們仍然有幾個标的是從這個主題中直接受益的。第一個是我們最近在推薦的迪森股份。它的主營業務(wù)是BMF與生物(wù)質(zhì)成型燃料。在6月之前，市場對生物(wù)質(zhì)成型燃料這個概念不是太看好，因為(wèi)環保部并不認定它是一種清潔燃料。在各地的推廣過程中會遇到政策方面的阻礙。6月18日，能(néng)源局、環保部下發《關于開展生物(wù)質(zhì)成型燃料鍋爐供熱示範項目建設的通知》，确認BMF是清潔燃料，并且推廣到全國(guó)有120個示範項目，每個至少是在20噸的規模。這對迪森股份生物(wù)質(zhì)成型燃料市場來說是一個相當好的影響，肯定了他(tā)生産清潔型燃料的定位，政策上的阻礙将會極大減弱。前幾天，天然氣價格上調，迪森股份的産品對天然氣有一個的替代性更強了。很(hěn)多(duō)地區(qū)天然氣的價格高于3元，達到了4元甚至5元。我們大概做了一個測算，在天然氣價格上漲的背景下，迪森股份的市場空間可(kě)能(néng)會以數十億元去計算。

另外一家想要推薦的企業是天壕節能(néng)，它并不是做替代燃料的，它做的是合同能(néng)源管理(lǐ)模式的工業節能(néng)。能(néng)源革命除了開源還要節流，工業節能(néng)就是節流中比較重要的一個領域。能(néng)源革命各方面的政策已經出台了許多(duō)，在節能(néng)方面卻沒有出什麽政策，我們認為(wèi)沒有出政策說明未來的扶持空間會更大，天壕節能(néng)目前的估值水平在創業闆的環保公司裏面屬于最低之列，2015年的市盈率水平20倍不到。因此我們對天壕節能(néng)的看法是十分(fēn)樂觀的。因此我們推薦的兩個标的分(fēn)别是迪森股份、天壕節能(néng)。

敬請關注國(guó)泰君安(ān)策略團隊【國(guó)家能(néng)源戰略主題系列推薦】

6.27《四輪驅動新(xīn)能(néng)源汽車(chē)加速—國(guó)家能(néng)源戰略主題投資（一）》

7.7 國(guó)泰君安(ān)策略電(diàn)話會議【國(guó)家能(néng)源戰略主題系列：四輪驅動新(xīn)能(néng)源汽車(chē)加速】

7.9《新(xīn)能(néng)源汽車(chē)七月彎道超車(chē)—國(guó)家能(néng)源戰略主題投資（二）》

7.23《新(xīn)能(néng)源汽車(chē)七月賽程過半—國(guó)家能(néng)源戰略主題投資（三）》

8.10《能(néng)源革命，替代能(néng)源迎來曆史機遇—國(guó)家能(néng)源戰略主題投資（四）》

8.14國(guó)泰君安(ān)策略電(diàn)話會議【國(guó)家能(néng)源戰略主題系列：能(néng)源革命，替代能(néng)源迎來曆史機遇】