據媒體(tǐ)報道，财政部、中國(guó)人民(mín)銀行、銀監會聯合發文(wén)，規定采用(yòng)定向承銷方式發行地方債，而地方債将納入抵押品框架。市場認為(wèi)，這是繼國(guó)務(wù)院發25号文(wén)允許地方保留稅收優惠之後的又一大利好。

    文(wén)件指出，将允許地方債納入中央國(guó)庫和試點地區(qū)地方國(guó)庫現金管理(lǐ)的抵(質(zhì))押品範圍，納入中國(guó)央行[微博]常備借貸便利(SLF)，中期借貸便利(MLF)和抵押補充貸款(PSL)的抵押品範圍，以及納入商業銀行質(zhì)押貸款的抵(質(zhì))押品範圍，可(kě)按規定在交易場所開展回購(gòu)交易。

    透露六大信号：中長(cháng)期利好股市債市

    一、地方債務(wù)置換對資本市場的影響，債券和股市？

    利率債有不确定性，短期恐導緻長(cháng)端供給大+短端流動性緊張并存。

    一是長(cháng)端供給偏大，從文(wén)件上看，地方政府債券置換必須在8月31日完成，這意味着每月要多(duō)供給近3000億地方債，而每個月利率+金融債發行規模差不多(duō)也就5000億。

    二是地方債發行恐導緻短端流動性緊張。地方債發行，銀行被攤派，而銀行對此恐早有預期，所以才有了近期陡峭收益率曲線(xiàn)。銀行找央行換錢存在時間差，這個時間差會導緻流動性緊張和收益率平坦化：銀行流動性頭寸充裕——有被攤派接盤地方債預期——不買長(cháng)債——借給基金短期流動性——基金拿(ná)來短端加杠杆——銀行要拿(ná)錢買債——基金賣券去杠杆。

    但中長(cháng)期來看，地方債務(wù)置換對債市、股市都是絕對的利好。

    二、這到底算不算QE？

    如果央行直接購(gòu)買地方政府債，或者注資政策性銀行購(gòu)買地方政府債，那麽還勉強能(néng)算QE。但如果地方債隻是當做抵押品換取流動性，那這個就真的不能(néng)算是QE。

    從地方政府抵押的機制上看，它與QE一樣。但幾個重要的區(qū)别在于：1)地方政府債券抵押存在到期期限，央行資産負債表不是永久擴張，而QE是永久性的。2)地方政府債券抵押釋放的流動性規模是由銀行需求決定，而QE是央行預先确定的規模，是央行主動購(gòu)買的。3)地方政府債券抵押釋放的流動性是有資金成本的，不過當前的經濟環境想必央行也不會給多(duō)高的資金成本。從這三點特性來看，地方政府抵押換流動性的方式更像是一個期限較長(cháng)的逆回購(gòu)，而不是QE。

    三、央行還會降準、降息配合一下嗎？

    繼續降息的可(kě)能(néng)性存在。

    還會繼續降準嗎？這個判斷有不确定性，降準可(kě)以釋放長(cháng)錢對接地方置換債，但考慮到上次通過降準已經釋放1.5萬億流動性，銀行間資金面極度寬松自身消化地方債供給的能(néng)力就很(hěn)強，而且地方置換債納入抵押品本身也會導緻央行擴表。因此，預計央行會仔細評估銀行配債資金頭寸夠不夠用(yòng)。隻有地方債發行導緻流動性緊張，央行才會考慮降準。

    四、為(wèi)什麽搞地方債置換？

    ①延長(cháng)債務(wù)期限，降低存量債務(wù)成本，緩釋系統性金融風險。地方融資平台融資渠道主要依賴貸款和非标，收益率大約在7%-8%之間，負債久期大約2-3年。但高利率、短久期負債對接的确是低收益公益性和長(cháng)久期資産，系統性風險不斷累積。置換債具有更長(cháng)的負債久期和較低的收益率，以此負債成本對接公益類資産可(kě)緩釋系統性金融風險。

    ②破解經濟轉型難題。政府基建項目投資周期長(cháng)和部分(fēn)城投呈現“僵屍化”特征，二者均需要信貸不斷展期才能(néng)得以生存。但這卻吞噬了原本可(kě)以投入新(xīn)興企業和部門的信貸資源，導緻效率部門融資難、融資貴，經濟轉型舉步維艱。

    五、為(wèi)什麽要将地方債納入抵押品範圍？

    ①地方政府債務(wù)到期量巨大，不這樣做，銀行沒有配置地方債意願。由于地方政府債券發行量太大，但流動性不如國(guó)債，而收益率又不會高于國(guó)債太多(duō)，銀行沒有配置置換債的意願，央行不參與，這事可(kě)能(néng)搞不成。

    ②地方政府債務(wù)置換産生擠出效應。銀行購(gòu)買置換債占用(yòng)銀行現金頭寸，必然會影響銀行對其他(tā)融資主體(tǐ)信用(yòng)投放的能(néng)力。因此，在萬億置換債供給沖擊之下，非市場化融資主體(tǐ)會給市場化融資主體(tǐ)帶來強擠出效應，這顯然不利于經濟内生性複蘇和轉型。

    ③将地方債務(wù)納入抵押品範圍，利用(yòng)央行的資産負債表的擴大化解了置換債供給沖擊。允許以地方政府債券為(wèi)抵押換取流動性，一方面銀行可(kě)以利用(yòng)資産周轉率提升抵補置換債低收益率帶來的損失，另一方面壓低地方債發行收益率也會提升發行人的發行意願。此外，允許以地方政府債券為(wèi)抵押換取流動性，銀行購(gòu)買置換債占用(yòng)現金頭寸，擠出其他(tā)融資主體(tǐ)的現象将顯著緩解。

    六、置換債發行到底有多(duō)大規模，定向攤派部分(fēn)有多(duō)少？

    從文(wén)件上看，此次置換中針對銀行貸款的定向發行規模約為(wèi)9200億元，另外非銀行貸款部分(fēn)債務(wù)經過協商也可(kě)能(néng)納入定向發行範圍，最後的定向發行的債券規模預計已經接近1萬億。

    分(fēn)析人士認為(wèi)：政府法債務(wù)置換後，一方面是再融資需求下降，流動性風險顯著降低；另一方面是實體(tǐ)經濟這種具有隐性擔保的高收益資産供給将迅速減少。結果就是：真正無風險利率(國(guó)債、國(guó)開債)下行，而銀行資産存貸業務(wù)是再也沒法幹了，最後還是得找個辦法聯通資本市場，而這種高收益資産的減少也将迫使居民(mín)将資産配置方向轉向權益。

                                                        來源：新(xīn)浪财經