貨币錯配是中國(guó)決策層的一大風險

        美聯儲前主席伯南克（Ben S. Bernanke）今日表示，中國(guó)決策層應該避免資本賬戶開放過程中的貨币錯配。

        “在人民(mín)币加入SDR的過程中，中國(guó)需要深化金融市場改革，才能(néng)真正推動人民(mín)币成為(wèi)全球儲備貨币。“他(tā)在複旦主辦的“上海論壇2015——對話伯南克暨豐實資本捐贈簽約儀式”上如是說。“我認為(wèi)美元中期仍是全球最主要的儲備貨币。”

當被問及“中國(guó)推進資本賬戶開放是否會帶來市場波動”時，伯南克表示：

        在資本賬戶的過程中，中國(guó)需要避免貨币錯配問題。一種貨币要想實現國(guó)際化，最需要的是流動性良好的市場。一個深化的金融市場意味着人們随時可(kě)以把錢取出來。

        中國(guó)正處于開放資本賬戶的最後階段，在讓全球投資者更便利地參與中國(guó)股市和債市的同時，給予中國(guó)公民(mín)更多(duō)購(gòu)買離岸資産的便利。如果希望人民(mín)币在國(guó)際貨币基金組織10月的審核中被納入SDR（特别提款權）貨币籃，從而成為(wèi)一種儲備貨币，中國(guó)需要實現跨境資金自由流動。

        中國(guó)推出的最新(xīn)舉措包括内地與香港基金的互認。證監會新(xīn)聞發言人鄧舸上周五表示，自7月1日起實行兩地基金互認，互認的初始投資額度為(wèi)資金進出各3000億元人民(mín)币。去年11月，中國(guó)還推出了滬港通。

        “在開放（資本賬戶）之前，國(guó)家需要考慮清楚，隻有經濟強勁、能(néng)夠很(hěn)好地利用(yòng)資本流入、具備應對資本外流的能(néng)力、知道如何聰明地用(yòng)錢，這時開放資本帳戶才是對一個經濟體(tǐ)真正有利的政策選擇。”伯南克對前述問題補充道。

        他(tā)還表示，“資本賬戶開放是把雙刃劍”，本币彙率下跌可(kě)能(néng)造成恐慌，和大批資金的外逃。

        中國(guó)央行副行長(cháng)易綱上周五表示，沒必要靠人民(mín)币貶值來應對經濟下滑。他(tā)還稱，A股市場勢必要進一步擴大開放。

        過去一年中，人民(mín)币是亞洲唯一一種對美元升值的貨币，增強了人民(mín)币對市場的吸引力。今年10月，IMF将審核是否将人民(mín)币納入SDR貨币籃。當前納入SDR的貨币包括美元、歐元、英鎊和日元，所占的權重分(fēn)别為(wèi)41.9%、37.4%、11.3%和9.4%。

        中金宏觀團隊此前表示，如果人民(mín)币今年成功加入SDR，它将是後布雷頓森林體(tǐ)系時代第一個真正新(xīn)增的籃子貨币，也将是第一個來自發展中國(guó)家的SDR貨币。這将是國(guó)際貨币體(tǐ)系發展史上一個重要的裏程碑。此外，如果人民(mín)币加入貨币籃子，所有IMF會員國(guó)将通過所持有的SDR自動增持部分(fēn)人民(mín)币資産，盡管SDR僅占全球儲備資産的2.4%（2014年數據）。

        但是伯南克今日表示，中國(guó)希望人民(mín)币納入SDR是為(wèi)了“榮譽和形象”，“即便人民(mín)币納入SDR貨币籃，它也不會對中國(guó)人産生什麽影響。主要是象征性意義。”

        伯南克在上海到底都說了啥

        過去的危機和金融理(lǐ)論研究到底對于當前的政策制定有何幫助？

        伯南克：我在在麻省理(lǐ)工學(xué)院攻讀博士學(xué)位時，對于過去危機做了很(hěn)多(duō)危機方面的研究（伯南克最感興趣是美國(guó)20世紀30年代的經濟大蕭條）。

        盡管曆次危機發生的環境和經濟情況有所不同，但危機在結構、動因方面都很(hěn)相似。

        隻是在30年代大蕭條中，美聯儲沒有履行最後貸款人（lender of last resort）的職責（現代貨币主義鼻祖弗裏德(dé)曼(Friedman，Milton)認為(wèi)30年代美國(guó)嚴重的經濟金融危機是錯誤的貨币政策的一場災難，美聯儲的無能(néng)與不作(zuò)為(wèi)使得本來可(kě)以在1930年就結束的大蕭條反而變得更加嚴重。）

        通過對30年代危機的學(xué)習和了解，美聯儲在2008年危機時積極展開行動，因此對于危機的學(xué)習認識很(hěn)重要。

        各界對于QE褒貶參半，如果評價三輪QE的作(zuò)用(yòng)？

         伯南克：我在攻讀碩士學(xué)位時，研究貨币體(tǐ)系，危機的兩大肇事方便是——貨币供應不足（short monetary supply）和通貨緊縮（deflation），因此在危機時，美聯儲希望保證貨币供應充沛，并施行寬松的貨币政策要，以此助力金融系統，因此我們施行了QE。

        當然，為(wèi)了不使經濟過熱，還要設定一個通脹目标。（當前美聯儲的通脹目标是2%，為(wèi)美聯儲兩大重要使命之一，也是加息時點的衡量标準之一）

        說到通縮，上世紀30年代，貨币體(tǐ)系奔潰，物(wù)價每年以約10%的速度下滑，根本沒人買東西，企業也無意投資，因此通縮是當年的大敵人。

        對于央行而言，降息是常規貨币政策，但在2008年年底，美聯儲将聯邦基金利率已砍至接近于0，因此我們不得不采取非常規貨币政策。

        因此我們實行了QE1，穩定了金融市場，2009下半年經濟開始複蘇。

        此後，我們仍然擔心通縮風險，因此我們進行了QE2和QE3。我們認為(wèi)QE對美國(guó)經濟有利，盡管QE不是萬靈藥（panacea），但QE的确幫助了美國(guó)經濟，美國(guó)的複蘇比歐洲日本都要迅速，當前完全不存在如歐日的通縮風險。

       可(kě)否回憶一下你在危機時期經曆的艱難時刻？

        伯南克：其實我受任時從未想到自己竟然會遇到這種危機（笑）。2006年，美國(guó)經濟還不錯，沒人知道會發生什麽，因此我就毅然決然接受了美聯儲主席的職位（笑）。

        2008年，雷曼兄弟(dì)（Lehman Brother）瞬間崩塌，恐慌情緒高漲。處理(lǐ)雷曼兄弟(dì)的問題對我而言真是痛苦，但由于沒有收購(gòu)者能(néng)承擔雷曼的債務(wù)，因此雷曼隻能(néng)破産。

        但此後美聯儲聯合财政部救助了美國(guó)國(guó)際集團（AIG）。和雷曼不同，作(zuò)為(wèi)保險集團的AIG擁有不少抵押物(wù)，因此美聯儲和财政部出面拯救AIG，延長(cháng)了850億美元緊急貸款。

        當時，布什總統對此救助方案表示懷疑。我們和布什總統報備此事之時，布什問“你還有什麽别的選擇？”（what are  the other options？）我們回答(dá)，“隻能(néng)這麽做。”（none）。布什最後隻有表示支持。

        此外，當時有國(guó)會議員對資産救助計劃表示反對。一名資深議院當時扔給我一句話——“我很(hěn)欣賞你的處理(lǐ)能(néng)力，但我希望你注意一件事，（不管下場如何）這都是你的決定和你的責任。”（it’s your responsibility and your decision）

        可(kě)見，我不僅在抗擊危機，還在肩負政治責任。盡管所有人都恨我們（笑），但我們不得不拯救經濟，不得不出資，推行QE。（we tried very hard）

       如何評價前任美聯儲主席格林斯潘和現任主席耶倫？

        伯南克：我2002年來到華盛頓，同年8月5日進入美聯儲，作(zuò)為(wèi)決策委員會的侯選成員，此前我從未在政府待過。

        當時，格林斯潘（Alan Greenspan）被稱為(wèi)Mastreo（大師），我一度很(hěn)擔心，格林斯潘名聲這麽大，很(hěn)害怕自己無法勝任工作(zuò)。

        耶倫（Janet Yellen）經驗豐富，可(kě)以說比我更為(wèi)豐富，她之前就是美聯儲副主席，是非常睿智的經濟學(xué)家，我們交流良好。當前，耶倫其實是延續了我們此前共同制定的政策。

        你認為(wèi)施行QE的難度在哪裏？怎麽看2013年那場“退出恐慌”（taper tantrum）？

        （當時伯南克釋放提前退出QE信号，導緻國(guó)際資本瘋狂撤離新(xīn)興市場）

        伯南克：QE的确有效，但很(hěn)難操作(zuò)。首先，QE沒有先例，我們沒有經驗，因此不知道下場到底如何。此外，與市場溝通存在難度。

        比如2013年5月的那場“退出恐慌”就是最好的例子。當時經濟有所複蘇，我隻是說了一句“如果經濟有所起色、通縮緩解，就會考慮削減QE”。

        但有些投資人天真地以為(wèi)QE将永遠(yuǎn)存在（QE Eternity），因此當時這些人聽了我的話之後，好像覺得明天美聯儲就會退出QE，因此造成了之後的“退出恐慌”，但是我認為(wèi)當時我的溝通已經足夠明确了。

        反而到了2013月12年，我們宣布将會削減QE購(gòu)債規模時，市場的反應卻比較平靜。可(kě)見，市場溝通是多(duō)麽微妙。不過，我們始終會保證貨币政策透明、溝通清晰。

        美聯儲加息日程漸進，你認為(wèi)美聯儲何時會加息？加息将對新(xīn)興市場造成什麽影響？

        伯南克：這我可(kě)不确定，我希望美國(guó)經濟保持增長(cháng)。市場是基于預期的，因此溝通很(hěn)重要，而且一切不僅是美聯儲的責任，也是市場的責任。

        但是，隻要保證加息的時候美國(guó)經濟将複蘇、溝通明确，我相信不會有很(hěn)大波動。如果加息發生在美國(guó)經濟強勁的時候，那麽加息對其他(tā)國(guó)家有利。

        可(kě)否預測一下美國(guó)的長(cháng)期增長(cháng)速度？新(xīn)技(jì )術對經濟又有什麽推動作(zuò)用(yòng)？

        伯南克：這沒人知道，經濟學(xué)家擅長(cháng)的是告訴你以前有什麽做錯了（笑）。（economists are very good at telling you what was wrong before）

        不過就長(cháng)期來看，美國(guó)經濟增速會放緩，因為(wèi)勞動力、技(jì )術創新(xīn)的發展趨于放緩。

當然，技(jì )術進步是否會不斷提高生産率以減少勞動力需求，這個還不得而知。當然，在危機後，企業和研發方面都沒有足夠資金，現在經濟複蘇後，上述情況有所好轉，因此生産率可(kě)能(néng)會提升。

        新(xīn)技(jì )術對經濟又有什麽推動作(zuò)用(yòng)？這點我們很(hěn)難預測。不過，我很(hěn)樂觀，相信IT、生物(wù)科(kē)技(jì )、納米科(kē)技(jì )、機器人會驅動經濟，他(tā)們會變得具有經濟重要性（economically important）。但很(hěn)難預測如Facebook等的創新(xīn)企業對GDP有多(duō)大推動。

        更重要的是，新(xīn)技(jì )術萌發後，經濟增速如何合理(lǐ)分(fēn)配？如何保證所有人能(néng)夠分(fēn)享技(jì )術的成果？

        機器人可(kě)以推動總體(tǐ)經濟好轉，但也會淘汰那些技(jì )能(néng)不足的人淘汰。因此是不是所有人都能(néng)分(fēn)享經濟增長(cháng)至關重要，此時教育培訓的重要性也随之凸顯。

        國(guó)外對中國(guó)經濟總是有點悲觀，你認為(wèi)中國(guó)經濟會崩潰嗎？會出現“硬着陸”（hard landing）嗎？

        中國(guó)增速放緩是完全可(kě)以預見的（totally predictable），中國(guó)不可(kě)能(néng)永遠(yuǎn)每年以10%的速度增長(cháng)。企業越向高端邁進（sophisticated），增速自然會放緩。

        此外，中國(guó)的放緩還由于經濟增長(cháng)模式變動，過去中國(guó)側重基建、房地産等重工業投資，政府在其中會扮演更多(duō)角色（more central controlled）；

        而現在中國(guó)從出口、重工業向服務(wù)、高科(kē)技(jì )等産業轉移，政府在其中無法扮演太多(duō)作(zuò)用(yòng)，而需要社會創新(xīn)，因此這更難控制和預測，不過從底端開始讓經濟有機地增長(cháng)起來是非常重要的。

        中國(guó)在推進資本賬戶開放，這是否會帶來市場波動？

        毫無疑問，資本賬戶管制可(kě)以減少或抹平市場波動，但經濟也無法實現增長(cháng)，因此開放資本帳戶是增長(cháng)策略的重要部分(fēn)。

        隻是在開放之前，國(guó)家需要考慮清楚，隻有經濟強勁、能(néng)夠很(hěn)好地利用(yòng)資本流入、具備應對資本外流的能(néng)力、知道如何聰明地用(yòng)錢，這時開放資本帳戶才是對一個經濟體(tǐ)真正有利的政策選擇。

        如何看待人民(mín)币加入SDR？人民(mín)币是否可(kě)能(néng)成為(wèi)全球儲備貨币？

        我認為(wèi)人民(mín)币加入SDR的過程中，中國(guó)更需要的是深化金融市場改革，才能(néng)真正推動人民(mín)币成為(wèi)全球儲備貨币。我認為(wèi)美元中期仍是全球最主要的儲備貨币。

        卸任美聯儲主席一職後，你過得開心嗎？

        現在生活很(hěn)不錯，我妻子也在教書，我也加入了布魯金斯研究院（Brookings Institute，美國(guó)華府的中立派智庫機構 ）。我剛寫完一本新(xīn)書，今年秋天将會出版。

本文(wén)綜合自華爾街(jiē)見聞《伯南克：貨币錯配是中國(guó)決策層的一大風險》與第一财經網文(wén)章《一财記者現場實錄：前美聯儲主席伯南克登陸上海都說了啥？》