導讀：

盡管要放眼全球，但“近水樓台先得月”，中國(guó)市場的機遇更不能(néng)因此前的兩輪A股巨震而就此忽視。

——【恒豐環球資本研究院】

全球化資産配置的浪潮已經撲面而來。

今年以來海外投資興起，最早在年初美元強勢攀高之際;這一次同樣的話題則緣起以8月11日人民(mín)币中間價大幅下調為(wèi)标志(zhì)的新(xīn)彙改。盡管人民(mín)币大幅貶值的預期已 經緩和，但海外配置觀念正在盛行。對于高淨值人士(HNWI)和普通投資者，究竟應該如何實現資本全球化配置?當前又存在何種機遇和挑戰?

在9月12日閉幕的世界經濟論壇2015年新(xīn)領軍者年會(下稱“夏季達沃斯”)期間，幾乎每一位與會嘉賓都認為(wèi)全球化配置的時機已經成熟。

“我覺得中國(guó)老百姓在海外做配置僅僅是時間問題，我國(guó)人均GDP較低，但是人均儲蓄率較高，有大量富裕人群，這個人群實際上是有需求的，美國(guó)的大部分(fēn)群體(tǐ)也是上世紀五六十年代才開始進行海外配置的。當前尤其是從資産的估值來看，确實海外的很(hěn)多(duō)資産相對于國(guó)内來講并不貴，甚至有點便宜。”中信資本及其董事長(cháng)張懿宸對記者表示，“第一步肯定還是歐美市場，如在國(guó)際市場上投一些基金産品，這更為(wèi)可(kě)取一些。”

針對高淨值人群的需求，仲量聯行(JLL)亞太資本市場研究主管沃爾特斯(MeganWalters)向本報介紹：“這一人群可(kě)以直接購(gòu)入海外地産或投資REITs(房地産投資信托基金)，除了住宅資産外，商業地産也是極好的投資标的，如倫敦、舊金山、波士頓、芝加哥(gē)、紐約等都是近來租金上漲最快的幾大城市，可(kě)以帶來很(hěn)好的現金流。”

為(wèi)何要全球化配置

“雞蛋不要裝(zhuāng)在一個籃子裏”，這一古老的中國(guó)智慧論也适用(yòng)于當前資本的全球配置。數據顯示，資産配置決定财富管理(lǐ)的成敗，财富管理(lǐ)90%的績效是由資産配置決定的。

近期，國(guó)泰君安(ān)首席經濟學(xué)家林采宜指出，在大類資産配置當中，第一個層面問題是資産的國(guó)别配置。它的頭号風險是宏觀經濟風險，即整個經濟體(tǐ)的宏觀經濟處于一個上升的周期還是處于一個衰退的周期，彙率問題則是大類資産配置中的重要參數;第二層問題才是考慮增持股權類資産還是房地産或者債權類資産。

當前，根據美聯儲各大官員表态，美國(guó)經濟複蘇一枝獨秀，年内加息幾乎闆上釘釘。更值得注意的是，此前的幾輪加息周期開始後，美元指數都在短期有所回調，但此次則可(kě)能(néng)不斷攀高。

東證期貨宏觀分(fēn)析師元濤告訴記者，對于美元指數來講，歐元是最重要的組成部分(fēn)。在1994年和2004年美國(guó)首次加息時，美國(guó)與德(dé)法等歐元區(qū)國(guó)家GDP增速差處于明顯的縮小(xiǎo)階段，德(dé)法的比較優勢在上升，因此美元在加息後回落。後一次直到2005年一季度時美國(guó)和歐元區(qū)經濟增速差上升，美元指數才暫時企穩。

然而，當前的情況截然不同。歐元區(qū)仍在和低通脹做着“搏鬥”，歐洲央行在“擴大QE”的邊緣徘徊，而美國(guó)經濟較為(wèi)繁榮，房地産市場俨然已經回到了2007年危機前的水平。“因此95為(wèi)近期美元指數的底部，一旦開啓加息周期，我們看至100一線(xiàn)。”

回顧美元指數升值的4個曆史周期，每一次長(cháng)期的升值周期通常都在5年左右，現在已經持續1年，可(kě)能(néng)仍存3年以上空間。上述四個周期分(fēn)别是1980年～1985年、1995年～2000年、2008年，以及從2014年下半年以來。除2008年危機以外，三次都是由美元利率的上升所推動的。美聯儲将在當地時間9月16~17日召開FOMC政策會議，各界對9月加息的預期仍然高企。

除了投資的經濟基本面，海外配置還能(néng)使中國(guó)投資者适應全球“遊戲規則”。

畢馬威中國(guó)主席陶匡淳表示，對進行海外配置的中國(guó)機構而言，從法律法規尚不成熟的市場到一個較成熟的環境中，存在巨大挑戰，那些經驗較為(wèi)缺乏、規模不大、沒有國(guó)有資源的企業或較難應付，且成本高、耗時多(duō)、管理(lǐ)資源消耗高，但也恰恰是“走出去”的必經之路。

全球市場何處掘金

具體(tǐ)而言，當前究竟有哪幾個類市場值得參與?

記者從多(duō)方獲悉，日本、歐洲和中國(guó)香港股市仍是各方加碼配置的主要标的。

9月9日，由于QQE擴大預期強烈，且日本首相安(ān)倍晉三表示，在截至2016财年的兩年内，将把企業稅至少降低3.3個百分(fēn)點，日經225指數狂飙7.7%，至18770.51點，創2008年10月以來最大單日漲幅。上述消息也将在未來階段持續利好日股。

至于日本央行究竟會否因為(wèi)其資産負債表承壓而放棄擴大QQE，日本慶應大學(xué)政策管理(lǐ)學(xué)院教授竹中平藏告訴記者：“擡高通脹達到2%仍是央行的終極目标，因此QQE擴大将是大概率事件。”

招商證券宏觀分(fēn)析師宋林也對本報指出，“從日本經濟來看，調完消費稅一年後日本内需維持疲軟狀态，7月核心通脹同比增長(cháng)下滑至0。因此考慮到通縮壓力、經濟增長(cháng)最近也明顯低于市場預期，央行進一步放松貨币政策的概率還是不小(xiǎo)。”

除了日本股市，中國(guó)香港市場近期受到了關注。多(duō)方人士認為(wèi)，港股見底後的真正價值已經凸顯，反彈行情有望在9月中後期開始，因為(wèi)屆時美聯儲是否加息的信号将更為(wèi)明晰。

招商證券(香港)公司港股首席策略師趙文(wén)利表示，港股前期抛壓非常沉重，從21000點以下會進入較嚴重超賣的區(qū)間。所以中長(cháng)期而言，9倍市盈率以下、8倍市盈率以下對港股的安(ān)全邊際還是很(hěn)高的。

趙文(wén)利認為(wèi)，最佳的操作(zuò)策略，第一是保留從中報以後的基本面或者企業盈利的可(kě)見度還是比較高，抗風險能(néng)力比較強的企業，各行業的龍頭;另外一種思路是估值已經被擠壓得非常低，跌無可(kě)跌的強周期股，包括像中海油等大型資源股。而對于前期比較火熱的港A股，第一預期短期内深港通開通的時間會推後，另一個是深港通帶來的增量資金會比預期低一些。

與日股和港股相反，市場對于美股則較為(wèi)悲觀——盈利面收窄、PE俨然偏高、6年QE透支了增長(cháng)。9月2日，摩根士丹利下調了對标普500指數未來12個月的增長(cháng)預期，降幅為(wèi)3%，從原先的2275點下調至2000點，這主要出于對通脹預期走高以及美聯儲至2016年将加息數次的考量。

盡管美股表現不佳，但美國(guó)房地産市場卻俨然是“這邊風景獨好”，幾乎回到危機前的水平。JLL指出，直接購(gòu)入香港、倫敦、洛杉矶、東京等商業住宅将享受極佳的租金收入。“隻要有持續的租房需求，租金便會不斷上升，加息與否對該類地産的打擊不大，且此次加息的幅度很(hěn)可(kě)能(néng)将創下曆史最小(xiǎo)幅度。”

而對于普通個人而言，REITs是更為(wèi)常見的間接投資美國(guó)房産的方式，且其最大優點是擁有定期的股息收益。曆史數據顯示，REITs在1971～2010年的年均收益率11.54%，同期标普500年均收益9.8%。截至2013年4月30日，MSCI美國(guó)REITs指數近18年累計收益率達638%，年化收益率為(wèi)11.74%。

中國(guó)機遇仍不容忽視

盡管要放眼全球，但“近水樓台先得月”，中國(guó)市場的機遇更不能(néng)因此前的兩輪A股巨震而就此忽視。

首先，就人民(mín)币彙率而言，“大幅貶值”的預期已經被政府和各路專家基本排除。李克強總理(lǐ)在夏季達沃斯論壇上表示：“本屆政府成立以來，人民(mín)币實際有效彙率已經上升了15%。因此，如果‘算總賬’的話，人民(mín)币對美元的實際有效彙率還是有比較大幅增長(cháng)的。坦率地講，人民(mín)币彙率小(xiǎo)幅回調以後，目前已基本保持穩定。”

李克強強調，中國(guó)經濟運行在合理(lǐ)區(qū)間，外彙儲備比較充足，且貨物(wù)貿易的順差還在增加，這都表明人民(mín)币彙率能(néng)夠在合理(lǐ)、均衡的水平上保持基本穩定。

中國(guó)貨币政策委員會成員黃益平告訴記者：“盡管人民(mín)币在短期有貶值的壓力，但中長(cháng)期來說人民(mín)币仍存在升值空間。”

就資本市場機遇而言，各方皆認為(wèi)A股基本見底，投資機遇可(kě)期。

清華大學(xué)蘇世民(mín)學(xué)者項目主任李稻葵告訴記者：“此時此刻在中國(guó)的股市上已經有很(hěn)多(duō)的寶貝可(kě)以撿了，盈利很(hěn)好、前景不錯、市盈率降到了個位數甚至于更低的水平，所以大家靜下心來，不要太關心宏觀的東西，抓微觀、抓企業，不要輕易撤，投資最忌諱的就是牛市來臨拼命買進，牛市過去就離開，牛市熊市都應該堅持投資和研究，這才是經營之道。”

李稻葵指出，當今世界經濟就是雙發動機——中國(guó)和美國(guó)。美國(guó)增速約為(wèi)2.5%，經濟規模達17萬億美元;中國(guó)是10萬億美元的經濟體(tǐ)量，7%左右的增長(cháng)，增速是美國(guó)的兩倍多(duō)，但經濟體(tǐ)量隻是美國(guó)的60%左右，所以乘在一塊兒中國(guó)的年均淨增長(cháng)是超過美國(guó)的。

就各方對于“做空”機制的争論，交大高級金融學(xué)院(SAIF)副院長(cháng)朱甯對本報表示：“中國(guó)遏制股市下跌的目标是非常正确而鮮明的，我很(hěn)支持這種手段。”不過他(tā)也表示，股指期貨不是導緻股票暴跌的“元兇”。

對于A股的後續發展，朱甯建議，如果一味為(wèi)了托起股市達到某些點的目标，很(hěn)可(kě)能(néng)會幹擾整個資本市場的運行規律、擾動投資者預期。“在救場過程中，應急可(kě)以，但切忌為(wèi)了應急而犧牲整個資本市場一些最起碼的原則和理(lǐ)念，這也是未來支持A股繼續發展的原則。”

文(wén)/恒豐環球資本管理(lǐ)